总有人说期权可以设计出无风险的策略。这话既对，也不对。对，是因为期权市场确实存在数学上严格的定价关系，当市场价格偏离这些关系时，理论上就存在套利空间。不对，是因为这些机会稍纵即逝，收益率低得可怜，而且你很可能永远也等不到。

本文介绍两种笔者实际验证过的无风险套利策略：ETF期权的平价套利（年化收益可达3%+）和股指期权的Box Spread（年化收益通常<2%）。这些策略在理论和实践中都确实是无风险的，但市场的高效让这些机会变得极其稀缺。

近年来，杠杆ETF因其极低的参与门槛吸引了大量散户投资者。不需要开通期权账户，不需要理解复杂的衍生品定价，甚至不需要维持保证金——只要有个股票账户，任何人都可以像买普通股票一样买入TQQQ,瞬间获得3倍杠杆敞口。让许多新手投资者趋之若鹜：有人看到TQQQ过去15年涨了143倍，幻想着复制这个神话；有人觉得自己看准了科技股趋势，想用杠杆放大收益；还有人单纯因为账户资金少，希望通过杠杆快速致富。

社交媒体上充斥着“TQQQ财富密码”“3倍杠杆躺赢”之类的标题，各种回测图表展示着惊人的收益曲线，却很少有人提及那些在2020年3月、2022年全年爆仓离场的投资者。券商也乐见其成——杠杆ETF交易活跃，换手率高，佣金收入可观，而且不像融资融券那样需要承担信用风险。

但这些涌入杠杆ETF的新手投资者，真的理解自己在交易什么吗？他们知道“3倍做多”不等于“3倍收益”吗？他们理解波动率损耗、每日再平衡、复利陷阱的含义吗？他们能承受账户在几周内蒸发80%的心理压力吗？

更重要的是，杠杆ETF真的适合新手吗？

市场充斥着各种预测：经济学家预测经济走势，分析师给出目标价，财经媒体预言市场拐点，社交媒体上的”股神”们更是信誓旦旦地告诉你下周会涨还是会跌。

作为投资者，我们天然地渴望知道未来。毕竟，如果能准确预测明天的股价，投资就变成了一台印钞机。然而现实是残酷的：预测几乎总是错的，而相信预测的代价往往是真金白银的损失。

预测是徒劳的，应对才是关键。

Life never gives anything for nothing, and that a price is always exacted for what fate bestows.

这句话出自奥地利作家斯蒂芬·茨威格的传记作品《断头王后》，讲述的是法国王后玛丽·安托瓦内特的悲剧人生。她年少时享尽荣华富贵，嫁入法国王室成为王后，过着奢华无度的生活。但命运最终向她索取了代价——法国大革命爆发，她从云端跌落，最终被送上断头台。茨威格用这句话揭示了一个永恒的真理：命运赐予的一切，都暗中标好了价格。

2024年夏天，沪深300指数在3200点附近震荡，当月合约和下月合约的价差突然扩大到历史高位，超过正常持仓成本近50个点。量化交易员盯上了这个机会——他们不关心市场会涨会跌，只关心这个价差什么时候回归正常。这就是统计套利：用数学和概率赚市场失衡的钱。

买房收房租，买银行股收分红，买股指收贴水。这些看似不同的投资方式，其实都是房租式生意，核心逻辑很相似。最近深入研究了其中相对小众的”吃贴水”策略，发现这确实是个逻辑清晰的现金流生意。